锂价50万山顶囤货血亏三年，大秦储能清完旧账冲刺港股IPO

6月26日，储能公司大秦数字能源向港交所递交上市申请。这家刚刚扭亏的公司，2025年收入25.25亿元，同比增长244.3%，净利润1.25亿元，而2024年还亏损3.78亿元。毛利率从-19.9%反弹至23.2%。 囤货踩雷：锂价50万时的豪赌 大秦的亏损根源在于一次对锂价周期的误判。2022年至2023年初，电池级碳酸锂价格处于历史高位，每吨约50万元。大秦大量采购电芯，生产了28.4万台户用ESS电池（招股书称为“旧有存货”）。然而，欧洲需求不及预期，碳酸锂价格2023年暴跌超80%，2024年均价仅9.1万元/吨。 这批高价存货只能低价甩卖：2023年卖出11.37万台，计提存货撇减4700万元；2024年卖出10.82万台，录得毛损1.3亿元，剩余6万台再撇减8140万元，叠加分销商价格优惠，导致全年毛利率-19.9%，其中高压电池毛利率低至-80.6%。2025年清完最后6万台，毛损3160万元，至此旧存货清零。 大秦在招股书中承认“在预测、存货规划及定价方面应对不足”。2025年扭亏，则得益于旧货清完、锂价企稳和欧洲需求回暖三件事同时发生。 收入结构剧变：海外占比超九成 大秦的收入结构出现两次明显漂移。一是产品线：户用ESS占比从2023年的99.3%降至2025年的75.7%，而工商业ESS从0.2%暴涨至23.9%，毛利率33.2%高于户用的20.1%。二是地域：2023年中国内地占六成，2025年境外收入占比95.1%，仅欧洲就占61%。按2025年出货量，大秦是全球第五大户用ESS提供商。 渠道上，大秦几乎完全依赖分销商，2023-2025年分销商销售占比分别为86.4%、92.5%、98.2%。截至2025年末共有503家分销商，但流失率高，2024和2025年分别解约141家和278家。前五大客户收入占比从2023年的71.3%降至2025年的24.1%，客户集中度有所分散。 现金流波动剧烈，融资11亿 依赖分销商的模式导致经营现金流波动大：2023年净流出2.13亿元，2024年扩大至3.77亿元，2025年才净流入8130.5万元。融资活动所得现金净额近三年分别为10.7亿元、1.65亿元、3167.5万元。 大秦共完成四轮外部股权融资，合计约11.3亿元。2022年A轮到A+轮估值半年翻近4倍，2023年B轮和C轮估值升至47.05亿元。C轮投资方包括中金系和路威凯腾（L Catterton），但2024年即录得巨亏。2025-2026年，陕西财金、路威凯腾、天津华秦等股东原价离场，仅收回本金和利息。 比亚迪系班底，A股转港股 创始人柳扬42岁，吉林大学机械工程学士，曾在比亚迪工作18年，最后任光伏事业部销售总监。IPO前，柳扬直接持股41.1%，通过控制平台合计持股约59.04%。高管团队几乎全是比亚迪系，包括海外销售总监童建成、品牌营销总监朱晓辉、工商业ESS总监李程、财务总监赵然志等。此外还有派能科技和固德威背景的成员。 大秦曾于2022年12月计划在深交所创业板上市，2023年7月开始辅导，后无进展，最终转向港股。招股书显示，其产品已覆盖100多个国家，累计出货超100万台电池。上市后表现如何，市场将持续关注。